投資與融資重點(diǎn)總結(jié)

2項(xiàng)目投資決策（重點(diǎn)章）

2.3重點(diǎn)：我國(guó)建設(shè)工程項(xiàng)目總投資的構(gòu)成，設(shè)備、工器具購(gòu)置費(fèi)用及建筑安裝工程

費(fèi)用的組成及計(jì)算；預(yù)備費(fèi)、建設(shè)期貸款利息的計(jì)算；建設(shè)投資估算。2.4重點(diǎn)：重點(diǎn)：

盈虧平衡分析；概率分析

（1）我國(guó)建設(shè)工程項(xiàng)目總投資的構(gòu)成：由固定資產(chǎn)投資與流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成，固定資產(chǎn)包括建筑安裝工程費(fèi)、設(shè)備及工器具購(gòu)置費(fèi)、工程建設(shè)其他費(fèi)用，預(yù)備費(fèi)，建設(shè)期貸款利息，固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅。流動(dòng)資產(chǎn)表現(xiàn)為流動(dòng)資金。（2）①設(shè)備購(gòu)置費(fèi)=設(shè)備原價(jià)或進(jìn)口設(shè)備抵岸價(jià)+設(shè)備運(yùn)雜費(fèi)；其中：進(jìn)口設(shè)備原價(jià)/進(jìn)口設(shè)備抵岸價(jià)＝FOB價(jià)＋國(guó)際運(yùn)費(fèi)＋國(guó)外運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)＋銀行財(cái)務(wù)費(fèi)＋外貿(mào)手續(xù)費(fèi)＋關(guān)稅＋增值稅＋消費(fèi)稅＋海關(guān)監(jiān)管手續(xù)費(fèi)＋車輛購(gòu)置附加費(fèi)；關(guān)稅＝到岸價(jià)格（CIF）×進(jìn)口關(guān)稅稅率；運(yùn)輸保險(xiǎn)費(fèi)＝FOB*國(guó)外運(yùn)費(fèi)÷（1－保險(xiǎn)費(fèi)率）×保險(xiǎn)費(fèi)率；設(shè)備運(yùn)雜費(fèi)=設(shè)備原價(jià)×設(shè)備運(yùn)雜費(fèi)率②工具、器具及生產(chǎn)家具購(gòu)置費(fèi)=設(shè)備購(gòu)置費(fèi)×定額費(fèi)率③建筑安裝工程費(fèi)=直接費(fèi)+間接費(fèi)+利潤(rùn)+稅金（3）預(yù)備費(fèi)：基本預(yù)備費(fèi)=（設(shè)備及工器具購(gòu)置費(fèi)+建筑安裝工程費(fèi)+工程建設(shè)其他費(fèi)）×nK[(1i)1]Kt第t年的建筑安裝工程基本預(yù)備費(fèi)率漲價(jià)預(yù)備費(fèi)PC=ti1t費(fèi)、設(shè)備及工器具購(gòu)置費(fèi)之和;i建設(shè)期價(jià)格上漲指數(shù);t施工年度(4)建設(shè)期貸款利息各年應(yīng)計(jì)利息=（年初借款本息累計(jì)+本年借款額×1/2）×年利率nQPQC(5)固定資產(chǎn)投資估算方法：1.資金周轉(zhuǎn)率法2.生產(chǎn)能力指數(shù)法CCTf221Q13.系數(shù)估算法（設(shè)備系數(shù)法C=E(1+f1Pl+f2P2+f3P3+…)+I；主要車間系數(shù)法；朗格系2數(shù)法D=C(1+∑Ki)Kc）4.指標(biāo)估算法(6)盈虧平衡分析：又稱量本利分析法，它是通過(guò)盈虧平衡點(diǎn)分析工程項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系的一種方法�？疾煊�(jì)算（含稅收）（P-Tu）Q=Cf+CvQTu單位產(chǎn)品營(yíng)業(yè)稅金及附加PCE*Cf(PTuCv)Q0C100%CvPTu*CfQ0S*fPTuCvQ*fPTuCvPTuCv*CfQ當(dāng)銷售量或銷售收入越大時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全率r就越接近于1，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)越安全，虧損風(fēng)險(xiǎn)越�。蝗粼浇咏�于0時(shí)，企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)就越大。r=(Q一Q*)/Q＝(S一S*)/S（7）概率分析方法：期望值法、決策書(shū)法和效用函數(shù)與模擬分析法等。

3項(xiàng)目投資控制（重點(diǎn)章）

重點(diǎn)：價(jià)值工程原理；招標(biāo)方式；發(fā)包合同的類型；變更合同價(jià)款的確定方法；預(yù)付款

的扣回；用曲線法進(jìn)行投資偏差分析

作業(yè)：1、變更后的合同價(jià)款應(yīng)該如何確定？

2、投資偏差分析案例

（1）價(jià)值工程是指通過(guò)各相關(guān)領(lǐng)域的協(xié)作，對(duì)所研究對(duì)象的功能與成本進(jìn)行系統(tǒng)分析，不斷創(chuàng)新，旨在提高所研究?jī)r(jià)值的思想方法和管理技術(shù)。即價(jià)值（V）=功能（F）/成本（C）(2)備料款的扣回。

常見(jiàn)的備料款扣回方法有以下兩種：

1)當(dāng)未完工程尚需的主要材料及構(gòu)件費(fèi)等于備料款數(shù)額時(shí)起扣，從每次結(jié)算工程價(jià)款中，按材料費(fèi)比重扣抵工程價(jià)款，竣工前全部扣清。其基本表達(dá)公式是：T=P-M/N式中，T起扣點(diǎn)，即預(yù)付備料款開(kāi)始扣回時(shí)的累計(jì)完成工作量金額M預(yù)付備料款數(shù)額N主要材料、構(gòu)件費(fèi)所占比重P承包工程價(jià)款總額。

第一次扣款數(shù)=（累計(jì)完成工作量－起扣點(diǎn)）×每次扣款百分比（主要材料、構(gòu)件費(fèi)所占比重）

第二次扣款數(shù)=本期完成工作量×每次扣款百分比

2)當(dāng)承包方累計(jì)完成工作量金額達(dá)到合同總價(jià)的一定比例后，發(fā)包方從每次應(yīng)付給承包方的工程款中扣回工程預(yù)付款，發(fā)包方至少應(yīng)在合同規(guī)定的完工期前將預(yù)付款全部逐次扣回。（3）投資偏差分析（會(huì)運(yùn)用投資偏差曲線分析）

費(fèi)用偏差(CV)=BCWP-ACWP正值：費(fèi)用節(jié)支；負(fù)值：費(fèi)用超支。進(jìn)度偏差(SV)=已完工作計(jì)劃時(shí)間-已完工作實(shí)際時(shí)間

進(jìn)度偏差(SV)=BCWP-BCWS正值：進(jìn)度提前；負(fù)值：進(jìn)度延誤

（4）發(fā)包合同的類型：固定價(jià)格合同；可調(diào)價(jià)格合同；成本加酬金合同（5）變更合同價(jià)款按下列方法進(jìn)行：

合同中已有適用于變更工程的價(jià)格，按合同已有的價(jià)格變更合同價(jià)款；合同中只有類似于變更工程的價(jià)格，可以參照類似價(jià)格變更合同價(jià)款；合同中沒(méi)有適用或類似于變更工程的價(jià)格，由承包人提出適當(dāng)?shù)淖兏鼉r(jià)格，經(jīng)工程師確認(rèn)后執(zhí)行。（6）招標(biāo)方式：公開(kāi)招標(biāo)；邀請(qǐng)招標(biāo)

4項(xiàng)目融資基礎(chǔ)

重點(diǎn)：項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)；項(xiàng)目融資的基本原則和適用范圍；項(xiàng)目融資的構(gòu)成要素；項(xiàng)目融資的階段；項(xiàng)目融資的參與者

作業(yè)：項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)有哪些？2、項(xiàng)目融資可以分為哪幾個(gè)階段？3、簡(jiǎn)述項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的原則

(1)項(xiàng)目融資的基本特點(diǎn)項(xiàng)目導(dǎo)向；有限追索；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)；非公司負(fù)債型融資；信用結(jié)構(gòu)多樣化；利用稅務(wù)優(yōu)勢(shì)；融資成本較高

（2）項(xiàng)目融資的適用范圍

資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目:石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等項(xiàng)目的開(kāi)采

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：鐵路、公路、港口、電信和能源等項(xiàng)目的建設(shè)

工業(yè)及房地產(chǎn)項(xiàng)目：隨著項(xiàng)目融資范圍的擴(kuò)大，近年來(lái)，項(xiàng)目融資在工業(yè)及房地產(chǎn)領(lǐng)域也有運(yùn)用。

（3）項(xiàng)目融資的基本原則有限追索；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)；降低成本原則；完全融資原則；融資與市場(chǎng)相結(jié)合原則；近期融資戰(zhàn)略和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略相結(jié)合原則；表外融資原則；融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則。

（4）項(xiàng)目融資的階段：投資決策階段；融資決策階段；融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段；融資談判階段；融資執(zhí)行階段。（5）融資的參與者：1發(fā)起方:工程項(xiàng)目主辦方，投資者2項(xiàng)目公司:資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司3借款方:一般是項(xiàng)目公司4貸款銀行:銀團(tuán)融資5承建商:簽訂固定價(jià)格總價(jià)承包合同6供應(yīng)商:設(shè)備供應(yīng)商和原材料供應(yīng)商7承購(gòu)商:產(chǎn)品和服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)者8擔(dān)保受托方:防止違約和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)9安排行:負(fù)責(zé)安排融資和銀團(tuán)貸款10管理行:一般不承擔(dān)特殊責(zé)任11任代理行:協(xié)調(diào)用款幫助各方

交流融資文件等12工程銀行:監(jiān)控技術(shù)進(jìn)程和項(xiàng)目的業(yè)績(jī)13財(cái)務(wù)顧問(wèn)行:熟悉相關(guān)情況14專家：參加監(jiān)控、充當(dāng)仲裁15律師:國(guó)家法律公司的優(yōu)勢(shì)16國(guó)際金融機(jī)構(gòu)17所在國(guó)政府:作用關(guān)鍵18保險(xiǎn)公司:分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)19租賃公司20評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

(6)項(xiàng)目融資的構(gòu)成要素（沒(méi)找到答案）

5項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)

重點(diǎn)：項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的定義；多個(gè)發(fā)起人共同投資的優(yōu)勢(shì)；項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素；公司型、合伙制、契約型、信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)

作業(yè)：1.簡(jiǎn)述項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素。2、簡(jiǎn)述公司型結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)。3、簡(jiǎn)述契約型結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)。

（1）項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)：即項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目的投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁

有形式和項(xiàng)目投資者之間的法律合作關(guān)系。

（2）項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的主要因素：項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式；項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式；項(xiàng)目管理

的決策方式與程序；債務(wù)責(zé)任；項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制；稅務(wù)結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)處理；投資的可轉(zhuǎn)讓性；項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度

（3）公司型結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：公司股東承擔(dān)有限責(zé)任；融資安排較容易；可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)；股

東之間關(guān)系清楚；項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)的集中性；易于投資轉(zhuǎn)讓。公司型結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)：；對(duì)現(xiàn)金流量缺乏直接的控制；稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差（4）與公司型結(jié)構(gòu)相比較，普通合伙制結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn)：在資產(chǎn)擁有和債務(wù)責(zé)任方面；在投資者對(duì)項(xiàng)目的管理權(quán)方面；在稅務(wù)結(jié)構(gòu)方面普通合伙制結(jié)構(gòu)的缺點(diǎn)：權(quán)益轉(zhuǎn)讓不容易；合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；每個(gè)合伙人都有約束合伙制的能力；融資安排相對(duì)比較復(fù)雜。有限合伙制優(yōu)點(diǎn)：有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點(diǎn)，一定程度上又避免了普通合伙制的責(zé)任連帶問(wèn)題（5）契約型結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：投資者在合資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)有限責(zé)任；稅務(wù)安排靈活；項(xiàng)目管理方面的優(yōu)點(diǎn)；融資安排靈活；投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活。缺點(diǎn)：結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性因素；管理程序比較復(fù)雜；投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜，交易成本較高（6）信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任;融資安排較容易;項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對(duì)比較容易。缺點(diǎn)：稅務(wù)結(jié)構(gòu)靈活性差；投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜（7）多個(gè)發(fā)起人共同投資的優(yōu)勢(shì)（沒(méi)找到答案）6項(xiàng)目融資的資金來(lái)源與籌措（考計(jì)算題）

重點(diǎn)：資金成本的計(jì)算；股本資金的來(lái)源；準(zhǔn)股本資金的形式；影響資金結(jié)構(gòu)的因素；以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本資金；債務(wù)資金的來(lái)源

（1）資金成本的計(jì)算：

資金成本率計(jì)算公式：K=D/p-f或K=D/p(1-F)F、f籌資費(fèi)用率、籌資費(fèi)用長(zhǎng)期借款的成本可按下列公式計(jì)算

Ib(1T)bKtIt(1T)L(1Ft)Rt(1T)1Ft債券成本：等價(jià)發(fā)行時(shí)Kb=Rb(1-T)/(1-Fb)KbB(1F)

普通股成本：等價(jià)發(fā)行時(shí)Kc=Rc/1-Fc+GDKcP(1F)G

ccc

D優(yōu)先股成本等價(jià)發(fā)行時(shí)Kp=Rp/1-FpKp

pPP(1Fp)n留用利潤(rùn)成本綜合資金成本KGrP

DccKWKj1jWj(2)股本資金的來(lái)源:項(xiàng)目發(fā)起人自有資金的投入;通過(guò)設(shè)立股份有限公司的方式向社會(huì)公開(kāi)募集股本金，包括在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行普通股和優(yōu)先股以及存托憑證(3)準(zhǔn)股本資金的形式:無(wú)擔(dān)保貸款;可轉(zhuǎn)換債券;附認(rèn)股權(quán)證的債券;零息債券(4)影響資金結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；(5)以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本資金

貸款擔(dān)保作為股本資金有兩種主要形式：擔(dān)保存款;備用信用證擔(dān)保.貸款擔(dān)保在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的作用同樣也分為兩種形式:一般性貸款擔(dān)保；針對(duì)性貸款擔(dān)保(6)項(xiàng)目債務(wù)資金的來(lái)源:①貸款融資：包括商業(yè)銀行貸款、國(guó)際銀行貸款、出口貸款、世界銀行貸款、雙貨幣貸款、商品關(guān)聯(lián)貸款;②債券融資：包括國(guó)內(nèi)發(fā)行債券；海外發(fā)行債券③商業(yè)票據(jù)融資：包括歐洲商業(yè)票據(jù)融

資；美國(guó)商業(yè)票據(jù)融資④租賃融資

7項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理（重點(diǎn)章）

重點(diǎn)：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的含義、種類、特點(diǎn)；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法；項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)；項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避作業(yè)：①使用ABC分類法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)圖中各類的含義是什么？②系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括哪些風(fēng)險(xiǎn)？③非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括哪些風(fēng)險(xiǎn)？（1）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)：指項(xiàng)目中事先不確定的內(nèi)部和外部的干擾因素（2）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的種類

①按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃分為：信用風(fēng)險(xiǎn)；完工風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)；市場(chǎng)；金融；主權(quán)；政治；環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。

③按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的投入要素劃分：人員風(fēng)險(xiǎn)；時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)；資金風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)④按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控制性劃分：項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)⑤.按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的影響范圍劃分為：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

（3）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)的多樣性；風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)項(xiàng)目生命期中都存在，而不僅在實(shí)施階段；風(fēng)險(xiǎn)影響常常不是局部的，某一段時(shí)間或某一個(gè)方面，而是全局的；風(fēng)險(xiǎn)有一定的規(guī)律性（4）風(fēng)險(xiǎn)分析方法：盈虧平衡分析；敏感性分析（項(xiàng)目NPV敏感性分析）；概率分析；CAPM分析法（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）；蒙特卡羅模擬技術(shù)（MonteCarlo）；調(diào)查與專家評(píng)分法（5）項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)：①項(xiàng)目債務(wù)覆蓋率,是償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償還數(shù)額的比值，分為單一年度債務(wù)覆蓋率和累計(jì)債務(wù)覆蓋率兩個(gè)指標(biāo)②項(xiàng)目債務(wù)承受比率，是項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值，即CR=PV/D③資源收益覆蓋率(6)

規(guī)避的方法：風(fēng)險(xiǎn)回避;損失控制;風(fēng)險(xiǎn)自留;風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

(7)使用ABC分類法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)圖中各類的含義是什么？A類損失期望值很大的風(fēng)險(xiǎn)，通常發(fā)生的可能性很大，而且一旦發(fā)生損失也很大。B類損失期望值一般的風(fēng)險(xiǎn)，通常發(fā)生的可能性不大，損失也不大或可能性很大，損失極小或損失比較大，可能性極小。C類損失期望值極小的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生的可能性極小，即使發(fā)生損失也極小。（8）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：政治、金融、法律、市場(chǎng)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：信用、完工、生產(chǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。

8項(xiàng)目融資擔(dān)保重點(diǎn)：項(xiàng)目融資擔(dān)保的定義；項(xiàng)目擔(dān)保人；項(xiàng)目擔(dān)保的類型；項(xiàng)目融資中的主要擔(dān)保形式；

作業(yè)：1.能夠提供第三方擔(dān)保的機(jī)構(gòu)有哪些？2�！疤嶝浥c付款”與“無(wú)論提貨與否均需付款”的區(qū)別？（1）

項(xiàng)目融資擔(dān)保是指借款方或第三方以自己的信用或資產(chǎn)向貸款或租賃機(jī)構(gòu)做出的償還保證（2）項(xiàng)目擔(dān)保人：1.項(xiàng)目投資者作為擔(dān)保人；2.利用與項(xiàng)目有利益關(guān)系的第三方作為擔(dān)保人.其中能作為第三方擔(dān)保的機(jī)構(gòu)包括①政府機(jī)構(gòu)（BOT中的特許權(quán)協(xié)議）、②與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)有直接利益關(guān)系的商業(yè)機(jī)構(gòu)、③世界銀行、地區(qū)開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)（3）項(xiàng)目擔(dān)保的類型：直接擔(dān)保，間接膽包；或有擔(dān)保；意向性擔(dān)保。

(4)項(xiàng)目融資中的主要擔(dān)保形式:①項(xiàng)目完工擔(dān)保;②資金缺額擔(dān)保;③以“無(wú)論提貨與否均需付款”協(xié)議和“提貨與付款”協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目擔(dān)保（5）“提貨與付款”與“無(wú)論提貨與否均需付款”的區(qū)別：①“提貨與付款合同”承擔(dān)的不是無(wú)條件的絕對(duì)的付款責(zé)任，而只是承擔(dān)在取得產(chǎn)品且符合合同的約定的條件下才履行協(xié)議確定的付款義務(wù)。②在合同產(chǎn)品的價(jià)格規(guī)定上，“提貨與付款合同”一般沒(méi)有最低限價(jià)的規(guī)定，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期過(guò)低的情況時(shí)，就有導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)費(fèi)用和償還到期債務(wù)的可能。③兩者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量條款有所不同。質(zhì)量條款的意義對(duì)“無(wú)貨亦付款合同”來(lái)說(shuō)意義不大。而對(duì)于“提貨與付款合同”來(lái)說(shuō)，合格產(chǎn)品是其付款的基本條件之一，如果不符合當(dāng)初的質(zhì)量約定，則購(gòu)買(mǎi)者可以拒絕付款。

9項(xiàng)目融資模式（重點(diǎn)章）

重點(diǎn)：項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則；基本模式和經(jīng)典模式的特點(diǎn)；經(jīng)典模式的含義及運(yùn)作程序作業(yè)：①設(shè)施使用協(xié)議的含義②生產(chǎn)支付模式的含義及特點(diǎn)③杠桿租賃的含義及優(yōu)勢(shì)④ABS融資模式的含義及運(yùn)作程序⑤BOT融資模式的含義及特點(diǎn)⑥PPP融資模式的含義及優(yōu)勢(shì)（1）項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則：1有限追索原則2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則3.降低成本原則4.完全融資原則5.融資與市場(chǎng)相結(jié)合的原則6.近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合的原則7.表外融資原則8.融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則（2）設(shè)施使用協(xié)議：指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的一種具有“無(wú)論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。（3）1.產(chǎn)品支付模式：是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項(xiàng)目融資中被證明和接受的無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)融資方法，它完全以產(chǎn)品和這部分產(chǎn)品銷售收益作為擔(dān)保品而不是采用轉(zhuǎn)讓或抵押方式進(jìn)行融資。2.生產(chǎn)支付模式的特點(diǎn)：①信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨(dú)特②融資容易被安排成為無(wú)追索或有限追索的形式③融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期④貸款銀行只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款⑤融資中介機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)支付融資中發(fā)揮重要作用（4）杠桿租賃：是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付其全部資本開(kāi)支的一種融資結(jié)構(gòu)。優(yōu)勢(shì)：項(xiàng)目公司仍擁有對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán)；可實(shí)現(xiàn)百分之百的融資要求；較低的融資成本；可享受稅前償租的好處（5）ABS融資模式：是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。它是以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行高檔債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式其運(yùn)作程序：組建特定目的中介SPV；SPV與項(xiàng)目結(jié)合；利用信用增級(jí)手段使該資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級(jí)；SPV發(fā)行債券階段；SPV的償債階段。（6）BOT融資模式：即建設(shè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)讓方式，是政府將一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商，承包商在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，并收回成本、償還債務(wù)、賺取利潤(rùn)，根據(jù)協(xié)議，特許期結(jié)束后將項(xiàng)目所有權(quán)移交給政府。

其特點(diǎn)：①采用BOT模式通常進(jìn)行的是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)。②特許期內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品或提供的服務(wù)可能銷售給國(guó)有單位，或直接向最終用戶收取費(fèi)用。③能減少政府的直接財(cái)政負(fù)擔(dān)，減輕政府的借款負(fù)債義務(wù)。④有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。⑤有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率。⑥可以提前滿足社會(huì)和公眾的需要。⑦有利于給項(xiàng)目所在國(guó)帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。⑧可能會(huì)造成稅收的大量流失及設(shè)施的掠奪性使用（7）PPP融資模式：即公共部門(mén)與私人企業(yè)合作模式，是指政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)以某個(gè)項(xiàng)目為基礎(chǔ)而形成的相互合作關(guān)系的模式。其優(yōu)勢(shì)：①更好地保證一個(gè)項(xiàng)目在技術(shù)上和財(cái)政上的可行性。②可以利用民間資本市場(chǎng)彌補(bǔ)政府資金的不足。③可以使項(xiàng)目的建設(shè)周期縮短。④優(yōu)化城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理和分配。⑤風(fēng)險(xiǎn)分配合理。⑥私營(yíng)企業(yè)的管理可以用來(lái)衡量類似基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的效率。

10項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)與優(yōu)化

重點(diǎn)：項(xiàng)目融資方案編制需考慮的因素；項(xiàng)目融資計(jì)劃的編制原則；MC和CM模式的區(qū)別

作業(yè)：1.項(xiàng)目融資方案編制過(guò)程中需要考慮哪些因素？2、在制定項(xiàng)目融資計(jì)劃時(shí)，需要遵循的原則是什么？（1）項(xiàng)目融資方案編制過(guò)程中需要考慮哪些因素？答：項(xiàng)目背景；項(xiàng)目參與方基本情況；項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；項(xiàng)目融資模式；項(xiàng)目融資資金來(lái)源；項(xiàng)目融資可行性研究；項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理。（2）在制定項(xiàng)目融資計(jì)劃時(shí)，需要遵循的原則是什么？1）科學(xué)預(yù)測(cè)和合理確定資金需求量2）選擇最優(yōu)籌資組合，降低籌資成本3）滿足資金數(shù)量及時(shí)間的使用需求4）保持合理的資本結(jié)構(gòu)和適當(dāng)?shù)膬攤�能力�?）MC和CM模式的區(qū)別

擴(kuò)展閱讀：投資與融資 總結(jié)

Chap1投資概論

一、投資的定義（P2）

投資是指一定經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期不確定的效益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)。

投資定義要點(diǎn)：投資是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為；投資的目的是為了獲得收益；投資的結(jié)果形成可獲利的資本或資產(chǎn)。

二、投資的基本要素：五個(gè)（結(jié)合P2投資的主要特征）

投資主體投資目的投資來(lái)源投資客體投資方式（一）投資主體：投資總是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為（特征一）

1.投資主體的內(nèi)涵：是指從事投資活動(dòng)，具有一定資金來(lái)源，擁有投資決策權(quán)，享受帶來(lái)的收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的法人和自然人。構(gòu)成投資主體應(yīng)具有的基本要素：

擁有投資經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的決策權(quán)；承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任；占有和支配投資利益；投資主體是投資權(quán)力體、投資責(zé)任體和投資利益體的內(nèi)在統(tǒng)一。2、投資主體的類型

根據(jù)投資主體在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的地位和層次，分為：政府投資主體；企事業(yè)單位投資主體；個(gè)人投資主體（二）投資目的：是為了獲取投資效益（特征二、三）

投資效益：包括財(cái)務(wù)效益（微觀經(jīng)濟(jì)效益）、國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益（宏觀經(jīng)濟(jì)效益）和社會(huì)效益。投資所可能獲取的效益是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期效益，而且是不確定的。（收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系）（三）投資來(lái)源（特征四）

兩種：投資者自有資金（花費(fèi)現(xiàn)期一定的收入，犧牲現(xiàn)期一定的消費(fèi)）和借入資金（四）投資客體（特征五）

各類真實(shí)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)都可以成為投資對(duì)象。（五）投資方式

主要包括直接投資和間接投資、產(chǎn)業(yè)投資和證券投資等。

三、投資的基本類型（P6）

1.產(chǎn)業(yè)投資與證券投資（按投資對(duì)象存在的形式不同來(lái)劃分）（1）產(chǎn)業(yè)投資

概念：是指為獲取預(yù)期收益，以貨幣購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)要素，從而將貨幣收入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，形成固定

資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

是購(gòu)買(mǎi)有形或無(wú)形資產(chǎn)的投資行為。這種投資大多是為了滿足從事具體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要。（2）證券投資

概念：是指一定的投資主體為了獲取預(yù)期的不確定收益購(gòu)買(mǎi)資本證券，以形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。證券投資在產(chǎn)業(yè)投資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是一種為產(chǎn)業(yè)投資融通資金的方式。（3）證券投資與產(chǎn)業(yè)投資的關(guān)系（P13）

產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互轉(zhuǎn)化、相互依存

證券投資是產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展的必然產(chǎn)物，從社會(huì)的角度看，它不能脫離產(chǎn)業(yè)投資而存在。證券投資為產(chǎn)業(yè)投資提供資金；證券投資只有通過(guò)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)投資才能實(shí)現(xiàn)自己的回流；

產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互影響、相互制約

產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)模及其對(duì)資本的需要量直接決定證券的發(fā)行量；產(chǎn)業(yè)投資收益的高低決定、影響證券投資收益率的高低；（產(chǎn)業(yè)投資對(duì)證券投資具有決定性的作用）

證券投資的數(shù)量直接影響產(chǎn)業(yè)投資的資金供給；證券投資的流向影響產(chǎn)業(yè)投資的結(jié)構(gòu)。（發(fā)達(dá)完善的證券市場(chǎng)的存在有助于擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資的貨幣供給）2.直接投資與間接投資（P9）

直接投資：指投資者直接開(kāi)廠設(shè)店從事經(jīng)營(yíng)，或者投資購(gòu)買(mǎi)企業(yè)相當(dāng)數(shù)量的股份，從而對(duì)該企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)上的控制權(quán)的投資方式。擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)是直接投資的特點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)投資是直接投資的主要方式，但不是唯一。直接投資還可通過(guò)證券投資和并購(gòu)?fù)顿Y來(lái)實(shí)現(xiàn)。間接投資：指投資者購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股票、政府或企業(yè)債券、發(fā)放長(zhǎng)期貸款而不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資方式。

間接投資一般屬于證券投資，但證券投資并不等同于間接投資，當(dāng)擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，可成為直接投資方式。

直接投資與間接投資的主要區(qū)別：在于是否擁有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。

四、投資學(xué)研究的范圍：產(chǎn)業(yè)投資與證券投資

投資學(xué)研究的對(duì)象：投資決策（P14）投資決策是投資學(xué)研究的核心問(wèn)題投資決策的三個(gè)層次（P15）（中觀投資決策），微觀投資決策，宏觀投資決策研究方法：實(shí)證分析與規(guī)范分析

Chap2證券投資

第一節(jié)證券與有價(jià)證券

一、證券的概念1.票面四要素：

第一，持有人；第二，標(biāo)的物，即證券票面上所載明的特定的具體內(nèi)容；第三，標(biāo)的物的價(jià)值，即證券所載明的標(biāo)的物的價(jià)值大小；第四，權(quán)利，即持有人持有該證券所擁有的權(quán)利。2.憑證證券和有價(jià)證券

憑證證券又稱無(wú)價(jià)證券，是指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的證券。分為兩個(gè)大類：

一類是證據(jù)書(shū)面憑證，即為單純證明某一特定事實(shí)的書(shū)面憑證，如借據(jù)、收據(jù)等；一類是某種私權(quán)的合法占有者的書(shū)面憑證，即占有權(quán)證券，如購(gòu)物券、供應(yīng)證等。

有價(jià)證券是指標(biāo)有票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買(mǎi)賣(mài)的所有權(quán)。

這類證券本身沒(méi)有價(jià)值，但由于它代表著一定量的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，可以在證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)和流通，客觀上具有了交易價(jià)格。因此，有價(jià)證券價(jià)格實(shí)際上是資本化了的收入。

有價(jià)證券是虛擬資本的一種形式，它本身沒(méi)價(jià)值，但有價(jià)格。二、有價(jià)證券的分類

廣義的有價(jià)證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券。（P32）

狹義的有價(jià)證券僅指資本證券。資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動(dòng)而產(chǎn)生的證券。它包括股票、債券及其衍生品種如基金證券、可轉(zhuǎn)換證券等。

有價(jià)證券可以從不同角度、按不同標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：1．按證券發(fā)行主體不同分類

可分為政府證券、金融證券、公司證券。2．按證券經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分類

可分為基礎(chǔ)證券和金融衍生證券兩大類。股票、債券和投資基金都屬于基礎(chǔ)證券；金融衍生證券是指由基礎(chǔ)證券派生出來(lái)的證券交易品種，主要有金融期貨與期權(quán)、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證等。三、有價(jià)證券的特征

1．產(chǎn)權(quán)性：指有價(jià)證券代表著一定的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財(cái)產(chǎn)的占有、使用、收益和處分的權(quán)利。

2．收益性：是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報(bào)。

3．流通性：是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。流通性是證券的生命力所在。4．風(fēng)險(xiǎn)性：是指證券持有者面臨著預(yù)期投資收益不能實(shí)現(xiàn)，甚至使本金也受到損失的可能。

第二節(jié)股票與債券

一、股票的含義（P32）

股票是有價(jià)證券的一種主要形式，它是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，并

據(jù)以獲取股息和紅利的憑證。二、股票的價(jià)值與價(jià)格（一）股票的價(jià)值

股票代表著獲取利益的權(quán)利，能夠給持有者帶來(lái)股息、紅利收入。所以，股票的價(jià)值就是用貨幣來(lái)衡量的作為獲利手段的價(jià)值。

1．股票的票面價(jià)值。即股票面值，它是股份有限公司在其所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額。

2．股票的賬面價(jià)值。是指每股所代表公司的股東權(quán)益，股東權(quán)益是會(huì)計(jì)意義上的概念，又稱每股凈資產(chǎn)。3．股票的清算價(jià)值。

只在公司破產(chǎn)或解散時(shí)，才用以評(píng)定股票的價(jià)值，股票的每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。

4．股票的市場(chǎng)價(jià)值。也稱股票的市值，指股票在股票市場(chǎng)進(jìn)行交易過(guò)程中所具有的價(jià)值，是一種經(jīng)常變動(dòng)的數(shù)值，它直接反映了股票的市場(chǎng)行情。股票在市場(chǎng)上實(shí)際的交易。5．股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。指未來(lái)每股股利的現(xiàn)值，也稱為內(nèi)涵價(jià)值。（二）股票的價(jià)格1．股票的發(fā)行價(jià)格

發(fā)行價(jià)格可以分為面值發(fā)行（折價(jià)發(fā)行）、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。

注意：（a）事先確定的發(fā)行價(jià)格，可能不會(huì)等于實(shí)際的發(fā)行價(jià)格；（b）中國(guó)禁止折價(jià)發(fā)行，中國(guó)上市公司股票的面值統(tǒng)一為1元。

2．股票的理論價(jià)格股票理論價(jià)格＝股息收益÷利息率

在現(xiàn)實(shí)中，股票理論價(jià)格與股票實(shí)際價(jià)格并不一致，但是計(jì)算它有著特殊意義，即它能為預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)提供重要依據(jù)。3．股票的市場(chǎng)價(jià)格

股票的市場(chǎng)價(jià)格又可分為開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、平均價(jià)、最新價(jià)（成交價(jià)）等。我國(guó)現(xiàn)行的股票按投資主體不同有國(guó)有股、法人股、公眾股和外資股等不同類型。（P35）三、債券

1.定義：債券是債務(wù)人為籌集資金，按照法定手續(xù)發(fā)行，并承擔(dān)在指定時(shí)間支付利息和償還本金義務(wù)的有價(jià)證券。

2.債券的票面要素：面值（面值大小、貨幣種類）；債務(wù)人和債權(quán)人；債券還本期限及利息支付方式；債券利率（固定利率和浮動(dòng)利率）3.債券的種類：（P36）四、基金

證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。1.證券投資基金的性質(zhì)

（1）證券投資基金是一種集合投資制度。證券投資基金是一種積少成多的整體組合投資方式，它從廣大的投資者那里聚集巨額資金，組建投資管理公司進(jìn)行專業(yè)化管理和經(jīng)營(yíng)。

（2）證券投資基金是一種信托投資方式。

（3）證券投資基金是一種證券投資工具。它發(fā)行的憑證即基金券（或受益憑證、基金單位、基金股份）與股票、債券一起構(gòu)成有價(jià)證券的三大品種。2.證券投資基金的特征

（1）集合投資：（2）分散風(fēng)險(xiǎn)：（3）專家管理：3.證券投資基金與股票、債券的區(qū)別

所反映的關(guān)系不同。股票反映的是產(chǎn)權(quán)關(guān)系，債券反映的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而契約型基金反映的則是信托關(guān)系。

所籌資金的投向不同。股票和債券是融資工具，籌集的資金主要是投向?qū)崢I(yè)，而基金主要是投向其它有價(jià)證券等金融工具。

風(fēng)險(xiǎn)水平不同。股票的直接收益取決于發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)效益，不確定性強(qiáng)。債券的直接收益取決于債券利率，而債券利率一般是事先確定的，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。基金主要投資于有價(jià)證券，投資選擇靈活多樣，使基金收益有可能高于債券，風(fēng)險(xiǎn)可能小于股票。4.證券投資基金的類型

按能否贖回分類：封閉式基金和開(kāi)放式基金

按投資目標(biāo)分類：成長(zhǎng)型基金、收入型基金和平衡型基金

按投資標(biāo)的分類：債券基金、股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金等

第三節(jié)證券市場(chǎng)

一、證券市場(chǎng)及其結(jié)構(gòu)（P47）

證券市場(chǎng)是證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是指證券市場(chǎng)的構(gòu)成及其各部分之間的量比的關(guān)系。最基本的證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有縱向和橫向兩種。1．縱向結(jié)構(gòu)關(guān)系（P49）

按證券進(jìn)入市場(chǎng)的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系�？煞譃榘l(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)。

證券發(fā)行市場(chǎng)，是發(fā)行人以籌集資金為目的，向投資者出售證券所形成的市場(chǎng)。證券交易市場(chǎng)，是已發(fā)行的證券通過(guò)買(mǎi)賣(mài)交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所

證券發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)緊密聯(lián)系，互相依存，互相作用。發(fā)行市場(chǎng)是交易市場(chǎng)的存在基礎(chǔ)，發(fā)行市場(chǎng)的發(fā)行條件及發(fā)行方式影響著交易市場(chǎng)的價(jià)格及流動(dòng)性。

2．橫向結(jié)構(gòu)關(guān)系

這是依有價(jià)證券的品種而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系。這種結(jié)構(gòu)關(guān)系的構(gòu)成主要有股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)等子市場(chǎng)，并且各個(gè)子市場(chǎng)之間是相互聯(lián)系的。

▲創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指專門(mén)協(xié)助高成長(zhǎng)的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。有的也稱為二板市場(chǎng)。它與大型成熟上市公司的主板市場(chǎng)不同，是一個(gè)前瞻性市場(chǎng)，注重于公司的發(fā)展前景與增長(zhǎng)潛力。其上市標(biāo)準(zhǔn)要低于成熟的主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，因此更加注重公司的信息披露。二、證券市場(chǎng)的構(gòu)成要素

證券市場(chǎng)的構(gòu)成要素主要包括證券市場(chǎng)參與者、證券市場(chǎng)交易工具和證券交易場(chǎng)所等三個(gè)方面。（一）證券市場(chǎng)參與者1．證券發(fā)行人

是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的政府及其機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、公司和企業(yè)。證券發(fā)行人是證券發(fā)行的主體。證券發(fā)行可以直接發(fā)行，也可以間接發(fā)行。按照發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)、所籌資金的劃撥及手續(xù)費(fèi)高低等因素劃分，承銷方式（間接發(fā)行）有包銷和代銷兩種，包銷又可分為全額包銷和余額包銷。2．證券投資者

證券投資者可分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者兩大類。3．證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)（1）證券公司

（2）證券服務(wù)機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機(jī)構(gòu)，主要包括證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。三、證券市場(chǎng)的功能

1．籌資功能2．定價(jià)功能3．資本配置

這是證券市場(chǎng)的三個(gè)最基本的功能，還有三個(gè)功能是在這基礎(chǔ)上派生出來(lái)的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機(jī)制，宏觀調(diào)控，分散風(fēng)險(xiǎn)

四、證券市場(chǎng)的發(fā)行與交易

（一）證券的發(fā)行：

證券發(fā)行的基本程序：（P56）

一般有發(fā)行準(zhǔn)備、發(fā)行申請(qǐng)、核準(zhǔn)審批、組織承銷等四個(gè)階段。。（二）證券的交易：

證券交易市場(chǎng)由兩部分組成：

一是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)，即證券交易所，它是高度組織化的市場(chǎng)，是證券市場(chǎng)的主體與核心；二是分散的、非組織化的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是證券交易所的必要補(bǔ)充。

證券交易程序：（證券交易所）

五大環(huán)節(jié)：開(kāi)戶委托成交清算交割過(guò)戶五、股票價(jià)格指數(shù)證券市場(chǎng)行情指標(biāo)（P63）

股票價(jià)格指數(shù)就是用以反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票市場(chǎng)價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的指標(biāo)。簡(jiǎn)稱為股票指數(shù)。它是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考的指示數(shù)字。

股票指數(shù)的計(jì)算方法有三種：一是相對(duì)法，二是綜合法，三是加權(quán)法。加權(quán)指數(shù)法

以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)；以報(bào)告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)，而派許指數(shù)則偏重報(bào)告期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。價(jià)格指數(shù)用派氏指數(shù)好。因?yàn)樗�綜合反應(yīng)股票價(jià)格和數(shù)量的變動(dòng)，且具有現(xiàn)實(shí)意義。股票指數(shù)的功能

綜合反映股票市場(chǎng)的價(jià)格水平為社會(huì)公眾提供股票投資和合理的股票增值活動(dòng)的參考依據(jù);起到國(guó)民經(jīng)濟(jì)—睛雨表‖的作用能從一個(gè)側(cè)面靈敏地反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、政治的發(fā)展變化情況；可作為金融衍生工具的標(biāo)的物為投資者進(jìn)行股價(jià)指數(shù)期貨交易、期權(quán)交易提供了工具。

第四節(jié)證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)

一、證券投資收益的度量

平均收益率時(shí)間加權(quán)收益率實(shí)際收益率期望收益率1.實(shí)際收益率

假若投資者預(yù)期價(jià)格在投資期內(nèi)會(huì)上漲，即存在通貨膨脹，那么投資者就必須考慮通貨膨脹對(duì)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的影響。投資于某證券的實(shí)際收益率等于名義收益率扣除通貨膨脹率的收益率：兩條性質(zhì)：第一，如果通貨膨脹率為零，實(shí)際收益率便等于名義收益率；

RrealRnomh第二，如果名義收益率與通貨膨脹率相等，實(shí)際收益率便等于零。

實(shí)際收益率還可以近似地寫(xiě)成名義收益率減去通貨膨脹率：由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪提出。(資產(chǎn)期末價(jià)值－資產(chǎn)期初價(jià)值)＋其他收益所得持有期收益率＝100%▲持有期收益率（P87）資產(chǎn)期初價(jià)值持有期收益率實(shí)質(zhì)是一種事后或是已實(shí)現(xiàn)的收益率，是在投資損益已經(jīng)發(fā)生的情形下計(jì)算的。2期望收益率

投資收益不確定下，可用期望收益率指標(biāo)來(lái)度量。期望收益率就是證券投資的各種可能收益率的加權(quán)

n平均數(shù)，以各種可能收益率發(fā)生的概率為權(quán)數(shù)。

ERPiRi二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量（P86）i11.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義

證券風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是證券收益的波動(dòng)，衡量這個(gè)變動(dòng)的方法就是計(jì)算證券報(bào)酬的方差或標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)就越小。

當(dāng)期望收益相同或相近時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差比較適用；

當(dāng)期望收益不同，尤其差異較大時(shí)，用變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/期望收益）比較適用。

投資風(fēng)險(xiǎn)的概念：一項(xiàng)投資可能有多種回報(bào)結(jié)果，即將來(lái)的投資回報(bào)率不確定，就叫投資風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)指投資收益的變動(dòng)性。2.風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

風(fēng)險(xiǎn)厭惡意味著當(dāng)投資者面對(duì)收益率確定的證券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券）和收益率不確定的證券（風(fēng)險(xiǎn)證券）時(shí)，如果要說(shuō)服投資者購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)證券，市場(chǎng)就不得不給他一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，指市場(chǎng)為使投資者購(gòu)買(mǎi)收益率不確定的風(fēng)險(xiǎn)證券而向他們提供的額外的期望收益率，等于風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的確定收益率之差。風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

投資者越是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)機(jī)制作用下，風(fēng)險(xiǎn)證券的市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)越低，市場(chǎng)給予投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越大。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的種類投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)兩大范疇。

三、現(xiàn)代證券組合理論（P90）一、最佳投資組合

1.組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)

投資組合的期望收益率等于構(gòu)成組合的各項(xiàng)投資期望收益率的加權(quán)平均，各項(xiàng)權(quán)重等于每項(xiàng)投資占總

m投資額的比例。

ERpERjWj投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也用組合的標(biāo)準(zhǔn)差（或方差）表示：j1要計(jì)算投資組合的方差，必須先知道投資組合中所有證券收益之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）

mmm22ijijijpjWjWiWjij(ij)j1i1j122222當(dāng)組合中只有兩種證券（N=2）時(shí)：PwAAwBB2wAwBABAB當(dāng)相關(guān)系數(shù)從-1變化到1時(shí)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。除非相關(guān)系數(shù)等于1，二元證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)始終小于單獨(dú)投資這兩種證券的風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，即通過(guò)證券組合，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。分散原理：通過(guò)構(gòu)建組合可以分散和降低風(fēng)險(xiǎn)（P95）

投資組合理論是指，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2.最佳投資組合（P96）

投資者總是在追求投資預(yù)期收益最大化的同時(shí)盡量使投資風(fēng)險(xiǎn)最小化。我們把滿足這種決策要求的證券組合稱作有效證券組合。

有效證券組合必須包含三個(gè)條件：第一，在預(yù)期收益率一定時(shí)，是風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合;第二，在風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，是預(yù)期收益率最高的證券組合；第三，不存在其它的比其預(yù)期收益率更高和風(fēng)險(xiǎn)更小的證券組合。

有效組合就是按照既定收益下風(fēng)險(xiǎn)最小或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大的原則建立起來(lái)的證券組合。有效邊界就是在坐標(biāo)軸上將有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的組合連接而成的軌跡。曲線上有一個(gè)點(diǎn)，其波動(dòng)率最低，稱之為最小方差點(diǎn)（英文縮寫(xiě)是MVP）。這條曲線在最小方差點(diǎn)以上的部分就是著名的（馬考維茨）投資組合有效邊界，對(duì)應(yīng)的投資組合稱為有效投資組合。投資組合有效邊界一條單調(diào)遞增的凹曲線。

投資者將怎樣選擇最佳證券組合呢？這就要看投資者的—效用傾向‖了。

每一個(gè)投資者都有自己的效用傾向曲線，在這條線上的任何一種收益風(fēng)險(xiǎn)組合都被投資者無(wú)選擇地接受，所以，這條曲線可以稱作投資者效用無(wú)差異曲線。投資者總是希望選擇能夠滿足他們較高層次欲望的投資。無(wú)差異曲線與有效邊界相切的點(diǎn)所代表的投資組合就是最佳投資組合。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）（P108）

CAPM闡述了當(dāng)投資者都采用Markowitz的理論進(jìn)行投資管理的條件下市場(chǎng)均衡狀態(tài)的形成，把資產(chǎn)的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡(jiǎn)單的線性方程表達(dá)出來(lái)了。

上一節(jié)的分析都是假設(shè)證券具有風(fēng)險(xiǎn)。從另一個(gè)角度考慮，投資者可以將一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券

（如國(guó)庫(kù)券）構(gòu)成組合。核心思想：允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸條件下的風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1.CML

◆分離定律

資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題是兩個(gè)獨(dú)立過(guò)程，即（1）確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：屬純技術(shù)性的，與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)。（2）投資者選擇：投資者個(gè)人以風(fēng)險(xiǎn)偏好將資金分配于F與T，形成個(gè)人的投資方案。

所謂分離定理，指的就是投資者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇時(shí)，可以按上述兩個(gè)步驟進(jìn)行。這意味著投資者的收益與風(fēng)險(xiǎn)偏好與其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成無(wú)關(guān)�！羰袌�(chǎng)組合（P111）

市場(chǎng)組合：將各資產(chǎn)組合權(quán)數(shù)與資產(chǎn)的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值一致的所有資產(chǎn)構(gòu)成的組合。

在均衡狀態(tài)下，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合T與市場(chǎng)組合M一致。通常，把最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合稱為市場(chǎng)組合

市場(chǎng)組合的收益率就是市場(chǎng)平均收益率，實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來(lái)代替；而市場(chǎng)組合的方差則代表了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場(chǎng)組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。◆資本市場(chǎng)線（P111）

CML的實(shí)質(zhì)就是在允許無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸下的新的有效邊界，它反映了當(dāng)資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，投資者將

資金在市場(chǎng)組合M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行分配，從而得到所有有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。位于CML上的組合提供了最高單位的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，

CML：連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F與市場(chǎng)組合Ｍ的直線，它反映了市場(chǎng)組合M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的所有可能組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。該線性有效集被稱為資本市場(chǎng)線

資本市場(chǎng)線匯集了資本市場(chǎng)上所有的有效組合，任何無(wú)效組合都位于資本市場(chǎng)線的下方。理性的投資者將選擇該直線上的資產(chǎn)組合；實(shí)際中某個(gè)投資者如何選擇取決于他的風(fēng)險(xiǎn)偏好；CML的數(shù)學(xué)表達(dá)式：E(rM)rfE(rP)rfP對(duì)上式的評(píng)述：M揭示了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，有效組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；2.證券市場(chǎng)線

證券市場(chǎng)線提供了這樣一種描述所有證券和證券組合的收益及其與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的方法。它不僅通用于有效證券組合，也適用于非有效證券組合；不僅適用于證券組合，也適用于單個(gè)證券。

資本市場(chǎng)線（CML）反映了市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)有效組合的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

證券市場(chǎng)線（SML）要回答的是：當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，任意資產(chǎn)（或組合）i（無(wú)論有效與否）的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

E(Rm)Rf資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)ERiRERiRfERmRfiimf2m

即：設(shè)i為某一特定證券，M為市場(chǎng)證券組合。在均衡狀態(tài)下，證券i的預(yù)期收益率與該證券同整個(gè)市場(chǎng)證券組合相關(guān)性之間的關(guān)系。

公式表明：協(xié)方差im越小，說(shuō)明證券i與市場(chǎng)證券組合之間的相關(guān)性越弱，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，收益穩(wěn)定性較高，故被廣大投資者所追求，需求量較大，因而其價(jià)格也較高，預(yù)期收益率就較低；反之，則相反。公式還表明：證券i的預(yù)期收益率與用證券和市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差測(cè)度的風(fēng)險(xiǎn)之間的這種關(guān)系就成為證券市場(chǎng)線SML。

當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1時(shí)，說(shuō)明證券i（或證券組合）的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同，此時(shí)為最佳證券組合；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1時(shí)，說(shuō)明證券i（或證券組合）的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種證券組合被稱為保守型的；當(dāng)某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1時(shí)，說(shuō)明證券i（或證券組合）的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這種證券組合被稱為激進(jìn)型的。

◆證券市場(chǎng)線：利用CAPM模型，取為橫軸、E(r)為縱軸，

單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的均衡定價(jià)關(guān)系：當(dāng)任一證券i被均衡定價(jià)時(shí)，都將位于同一直線上。

E(ri)rfE(rM)rfi該直線被稱為證券市場(chǎng)線SML），其公式為：

2M由于市場(chǎng)組合M的值為：MMM122MM其他證券的值，可以為:1，=1，1

值小于1的證券，將提供低于平均市場(chǎng)水平的收益率值大于1的證券，將提供高于平均市場(chǎng)水平的收益率

小結(jié)：SML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的替代關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括：?jiǎn)蝹�(gè)證券；無(wú)效證券組合；有效證券組合

SML揭示了均衡狀態(tài)下，每一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，無(wú)論是否有效，都將位于SML上。CML與SML的區(qū)別與聯(lián)系：

聯(lián)系：它們都描述了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。區(qū)別：度量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)不同：在CML中用的是方差度量風(fēng)險(xiǎn)；在SML中用的是值度量風(fēng)險(xiǎn)

CML只描述有效投資組合如何均衡被定價(jià)；SML描述了所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如何均衡被定價(jià)

CML描述了有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的關(guān)系，而SML界定的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系

適用于所有的資產(chǎn)和組合，無(wú)論有效與否。

資本市場(chǎng)上的所有組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)一定在SML上，而非有效組合的對(duì)應(yīng)點(diǎn)也將落在SML上，但是在

CML的下方。

3.證券的均衡定價(jià)

“合理定價(jià)”的證券一定位于證券市場(chǎng)線上。

若某證券不在SML上，則證券處于非均衡狀態(tài)，即它未被合理定價(jià)，它被市場(chǎng)低估（或高估）了

價(jià)值。

證券的值指證券期望收益率與均衡期望收益率之間的差額根據(jù)值的正、負(fù)及大小，可以判斷證券是否合理定價(jià)應(yīng)用：若>0（在SML的上方），則說(shuō)明證券A的現(xiàn)有價(jià)格偏低若<0（在SML的下方），則說(shuō)明證券A的現(xiàn)有價(jià)格偏高四、有效市場(chǎng)理論（P122）

有效市場(chǎng)理論實(shí)際上涉及兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：一是關(guān)于信息和證券價(jià)格之間的關(guān)系，即信息的變化會(huì)如何影響價(jià)格的變動(dòng)；二是不同的信息（種類）會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生怎樣的不同影響。

法瑪定義了與證券價(jià)格相關(guān)的三種類型的信息：歷史信息，公開(kāi)信息，內(nèi)部信息三種類型：弱有效證券市場(chǎng)，半強(qiáng)有效證券市場(chǎng)，強(qiáng)有效證券市場(chǎng)

第五節(jié)證券投資分析

證券投資分析是采用了基本分析和技術(shù)分析等證券投資分析方面的專業(yè)分析方法和分析手段，通過(guò)對(duì)影響證券回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)的諸因素的客觀、全面和系統(tǒng)的分析，揭示出其作用機(jī)制以及某些規(guī)律，用于指導(dǎo)投資決策，從而保證在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取較高的投資回報(bào)率�；�本分析方法：（P126）

概念：是分析影響證券未來(lái)收益的基本經(jīng)濟(jì)要素的相互關(guān)系和發(fā)展趨勢(shì)，據(jù)此預(yù)測(cè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)，并最終判斷證券內(nèi)在價(jià)值的一種分析方法。其出發(fā)點(diǎn)是證券具有—內(nèi)在價(jià)值‖，證券起伏不定的價(jià)格最終圍繞其—內(nèi)在價(jià)值‖而波動(dòng)。基本分析的內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司三個(gè)層次的系統(tǒng)分析。一、證券投資的宏觀分析（P136）１．宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法

（１）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析對(duì)比：（２）建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有三類：

一是先行指標(biāo)，主要有貨幣供應(yīng)量、股票價(jià)格指數(shù)、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)等。這類指標(biāo)可以對(duì)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況提供預(yù)示性的信息。二是同步指標(biāo)。三是滯后指標(biāo)２．宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析（五個(gè)方面）

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響（經(jīng)濟(jì)周期與證券市場(chǎng)的關(guān)系）；通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響；利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響；匯率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響；政治因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響

（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)

在這種情況下，社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長(zhǎng)，從而表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭，這時(shí)證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)上升走勢(shì)：

高通脹下GDP增長(zhǎng)

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長(zhǎng)時(shí)，將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率。企業(yè)經(jīng)營(yíng)將面臨困境，因而失衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將導(dǎo)致證券市場(chǎng)下跌。

◆經(jīng)濟(jì)周期一般包括衰退、危機(jī)、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段，一般來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，股票價(jià)格會(huì)逐漸下跌；到危機(jī)時(shí)期，股價(jià)跌至最低點(diǎn)；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)始時(shí)，股價(jià)又會(huì)逐步上升；到繁榮時(shí)，股價(jià)則上漲至最高點(diǎn)。

（2）通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)的影響較為復(fù)雜，既有刺激股票價(jià)格上漲的作用，也有抑制股票價(jià)格的作用。在適度通貨膨脹的情況下，股票具有一定的保值功能。適度的通貨膨脹還可以造成有支付能力的有效需求增加，從而刺激生產(chǎn)的發(fā)展和證券投資的活躍。溫和的、適度的通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響一般是正面的。

通貨膨脹達(dá)到一定限度就會(huì)損害經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，嚴(yán)重的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致貨幣加速貶值，人們將資金用于囤積商品保值，這時(shí)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景不會(huì)樂(lè)觀，對(duì)政府提高利率以抑制通貨膨脹的預(yù)期增強(qiáng)，許多證券投資者可能退出證券市場(chǎng)，這樣就導(dǎo)致證券市價(jià)下跌。（3）利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

利率上升，不僅會(huì)增加公司的借款成本，而且還會(huì)使公司發(fā)生籌資的困難，這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來(lái)利潤(rùn)，公司可供分配的盈利也就減少，從而股利就會(huì)下降，股票價(jià)格就會(huì)下降。利率通過(guò)影響企業(yè)利潤(rùn)影響股價(jià)

當(dāng)利率上升時(shí)，投資股市的資金的機(jī)會(huì)成本銀行存款利息就會(huì)增加，就會(huì)導(dǎo)致一部分資金從股市轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄和一部分債券，從而會(huì)減少股票市場(chǎng)上的資金供給，股票價(jià)格出現(xiàn)下跌。利率通過(guò)影響證券投資的機(jī)會(huì)成本而影響證券價(jià)格（資金在儲(chǔ)蓄與證券市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移）

當(dāng)利率上升時(shí)，投資者評(píng)估股票理論價(jià)值所用的折現(xiàn)率會(huì)上升，使計(jì)算出來(lái)的股票理論價(jià)值下降，從而促使股票價(jià)格下跌。利率通過(guò)影響證券的內(nèi)在價(jià)值而影響其價(jià)格（4）匯率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

一般而言，匯率上浮，即本幣升值，不利于出口而有利于進(jìn)口；匯率下浮，即本幣貶值，不利于進(jìn)口而有利于出口。但不論是本幣升值還是貶值，對(duì)公司業(yè)績(jī)以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響都各有利弊，所以投資者不能單憑匯率升值就買(mǎi)進(jìn)股票，貶值則賣(mài)出，要區(qū)別對(duì)待貨幣升貶值對(duì)不同企業(yè)的影響。

本幣對(duì)外貶值，本國(guó)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，出口型企業(yè)受益，其證券價(jià)格會(huì)上揚(yáng)；進(jìn)口型企業(yè)受損。本幣對(duì)外貶值，導(dǎo)致資本流出，對(duì)本國(guó)證券需求下降，本國(guó)證券價(jià)格下跌。3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析（1）貨幣政策與證券投資

中央銀行主要通過(guò)三大貨幣政策工具：即存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。

寬松的貨幣政策會(huì)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，降低利率，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)交易有著積極影響。但是貨幣供應(yīng)太多引起嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)，又會(huì)起到相反作用。緊縮的貨幣政策會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也不利于證券市場(chǎng)的活躍。貨幣政策的調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響較為直接、迅速。（2）財(cái)政政策與證券投資

財(cái)政政策的主要手段有三個(gè)：一是改變政府購(gòu)買(mǎi)水平；二是改變政府轉(zhuǎn)移支付水平；三是改變稅率；四是國(guó)債發(fā)行。

實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，增加財(cái)政支出，減少財(cái)政收入，可增加總需求，使公司業(yè)績(jī)上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降，居民收入增加，從而使證券市場(chǎng)價(jià)格上漲；反之，證券市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)下跌。（3）產(chǎn)業(yè)政策與證券投資

其主要作用是：促進(jìn)和維護(hù)幼小產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；加快資源配置的優(yōu)化過(guò)程；促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善；給企業(yè)提供一個(gè)透明度較高的發(fā)展環(huán)境，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能不斷適應(yīng)世界科學(xué)技術(shù)的新發(fā)展等。二、證券投資的中觀分析（P142

行業(yè)分析是介于宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)分析之間的中觀層次的分析，是發(fā)現(xiàn)和掌握行業(yè)運(yùn)行規(guī)律的必經(jīng)之路，是行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的大腦，對(duì)指導(dǎo)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和發(fā)展具有決定性的意義。1.行業(yè)的分類

產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景：

朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)----未來(lái)發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)；夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)----未來(lái)發(fā)展前景不樂(lè)觀的產(chǎn)業(yè)。

這種劃分具有一定的相對(duì)性。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)在另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)則可能是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)采用技術(shù)的先進(jìn)程度：

新興產(chǎn)業(yè)----采用新興技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量高的產(chǎn)業(yè)，如電子業(yè)；

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)----采用傳統(tǒng)技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量低的產(chǎn)業(yè)，如資源型產(chǎn)業(yè)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期性變化

成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)。基本不受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)的影響，可實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。

周期性產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。具有較高需求收入彈性。

防御性產(chǎn)業(yè)。這類產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)并不受經(jīng)濟(jì)周期的影響，產(chǎn)業(yè)的銷售收入和利潤(rùn)均呈緩慢的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)或變化不大。

行業(yè)分析旨在界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。

行業(yè)分析的目的是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而選出最具投資價(jià)值的上市公司。2.行業(yè)的主要內(nèi)容

（1）行業(yè)的基本狀況分析

（2）行業(yè)的一般特征分析

行業(yè)的市場(chǎng)類型分析完全競(jìng)爭(zhēng)；壟斷競(jìng)爭(zhēng)；寡頭壟斷；完全壟斷行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期分析增長(zhǎng)型行業(yè)：周期型行業(yè)：防守型行業(yè)行業(yè)生命周期模型

成長(zhǎng)期。在這一時(shí)期，新行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，逐漸贏得了大眾的歡迎，市場(chǎng)需求呈上升趨勢(shì)。但因競(jìng)爭(zhēng)劇烈，風(fēng)險(xiǎn)也很大，因此，股價(jià)往往會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。

穩(wěn)定期。在這一時(shí)期，產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)減慢，迅速賺取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)減少，在前一時(shí)期競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)的少數(shù)大廠商壟斷了整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)，在這一時(shí)期，公司股票價(jià)格基本上穩(wěn)定上升。

衰退期。在出現(xiàn)較長(zhǎng)的穩(wěn)定期之后，由于新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)的市場(chǎng)需求開(kāi)始逐漸減少，衰退行業(yè)的股票行市平淡或有所下跌（3）行業(yè)結(jié)構(gòu)分析

（4）行業(yè)影響因素分析3.投資行業(yè)的選擇

一般來(lái)說(shuō)，投資者應(yīng)選擇增長(zhǎng)型的行業(yè)和在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)階段和穩(wěn)定階段的行業(yè)。三、證券投資的微觀分析

分析內(nèi)容：公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況分析；公司經(jīng)營(yíng)管理分析；公司競(jìng)爭(zhēng)地位分析

財(cái)務(wù)分析是證券投資分析的主要內(nèi)容，財(cái)務(wù)分析的對(duì)象是上市公司定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表。公司主要的財(cái)務(wù)報(bào)表：資產(chǎn)負(fù)債表；損益表；現(xiàn)金流量表。

財(cái)務(wù)比率分析：是將財(cái)務(wù)報(bào)表中兩個(gè)相關(guān)項(xiàng)目相比較，以揭示它們之間存在的邏輯關(guān)系以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況。

企業(yè)的財(cái)務(wù)比率可分為以下五類：

償債能力分析；資本結(jié)構(gòu)分析；經(jīng)營(yíng)效率分析；盈利能力分析；投資收益分析市盈率：市盈率=每股市價(jià)÷每股凈收益（倍）；市凈率（凈資產(chǎn)倍率）：凈資產(chǎn)倍率=每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)（倍）投資收益率：投資收益率=每股凈收益÷每股市價(jià)×100％四、證券投資的技術(shù)分析（一）技術(shù)分析的含義

技術(shù)分析法是根據(jù)證券市場(chǎng)的歷史交易資料，以證券價(jià)格的動(dòng)態(tài)和變動(dòng)規(guī)律為分析對(duì)象，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)技術(shù)和圖形分析的技巧，通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)行為的分析，判斷證券價(jià)格變動(dòng)方向和變動(dòng)程度的分析方法。

技術(shù)分析和基本分析方法的主要區(qū)別是：

技術(shù)分析著眼于描述證券價(jià)格的運(yùn)動(dòng)模型，不深入研究推動(dòng)價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)因�；�本分析注重證券價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，通過(guò)對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和企業(yè)的運(yùn)行情況的分析，確定證券本身的價(jià)值，把握價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)。

技術(shù)分析法強(qiáng)調(diào)選擇合適的投資時(shí)機(jī)，即什么時(shí)候買(mǎi)進(jìn)證券，什么時(shí)候拋售證券，基本分析法強(qiáng)調(diào)選擇投資對(duì)象，即買(mǎi)進(jìn)價(jià)值被低估的證券，拋出價(jià)值被高估的證券。

技術(shù)分析法關(guān)心證券價(jià)格的短期變化，基本分析法偏重于分析中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。（二）技術(shù)分析的假設(shè)和要素（P126）1.技術(shù)分析的基本假設(shè)條件

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是基于三項(xiàng)合理的市場(chǎng)假設(shè)：

市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；證券價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；歷史會(huì)重演。2.技術(shù)分析的基本價(jià)、量、時(shí)、空五、證券的價(jià)值分析（一）債券價(jià)值分析

1.債券價(jià)值的計(jì)算（P79）

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于該資產(chǎn)預(yù)期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。始發(fā)債券的價(jià)值：（1）非零息債券（2）零息債券流通債券的價(jià)值

2.到期收益率：債券未來(lái)支付的現(xiàn)金流之現(xiàn)值與債券價(jià)格相等的折現(xiàn)率。（P75）

到期收益率是自購(gòu)買(mǎi)日至到期日所有收入的平均回報(bào)率,也就是投資者購(gòu)買(mǎi)債券所要求的回報(bào)率。

（1債券價(jià)格低估還是高估的方法：比較到期收益率與實(shí)際利率的差異。

如果yi，則該債券的價(jià)格被低估。（2債券價(jià)格與到期收益率

價(jià)格與到期收益具有反向相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?時(shí)，債券的價(jià)格正好等于它的所有現(xiàn)金流的和。當(dāng)?shù)狡谑找媛屎推泵胬�率相等時(shí)，債券的價(jià)格正好等于其面值。當(dāng)?shù)狡谑找媛试絹?lái)越大時(shí)，債券的價(jià)格趨于零。3.屬性與價(jià)值分析

若其他條件不變，則債券的到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越大，但波幅增量遞減。若息票率大于市場(chǎng)利率，債券溢價(jià)發(fā)行，反之折價(jià)發(fā)行，最終債券的價(jià)格收斂到面值。在其他屬性不變的條件下，債券的息票率越低，債券價(jià)格隨預(yù)期收益率波動(dòng)的幅度越大。4.利率期限結(jié)構(gòu)（P77）

利率期限結(jié)構(gòu)就是債券的到期收益率與債券到期日之間的關(guān)系。

即期利率：是指已設(shè)定到期日的零息票債券的到期收益率。

遠(yuǎn)期利率：由當(dāng)前市場(chǎng)上的債券到期收益計(jì)算的未來(lái)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間的利率水平。利率期限結(jié)構(gòu)理論

市場(chǎng)期望理論：未來(lái)短期利率期望值＝遠(yuǎn)期利率流動(dòng)性偏好理論：長(zhǎng)期債券必須有流動(dòng)性溢價(jià)流動(dòng)性溢價(jià)使得市場(chǎng)期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)：（1）上升的更上升（2）下垂的可能上升可能下降市場(chǎng)分割理論：長(zhǎng)期債券和短期債券分別適應(yīng)于不同的投資者（二）股票價(jià)值分析（P130）1.股息貼現(xiàn)模型

零增長(zhǎng)模型：適用于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且進(jìn)入成熟期的企業(yè)固定增長(zhǎng)模型：適用于穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)多元增長(zhǎng)模型：（P133）2.市盈率模型

若v0/e0>p0/e0，則股票價(jià)格被低估，反之則高估。

股票價(jià)格＝股票實(shí)際市盈率×每股盈余；股票價(jià)值＝行業(yè)平均市盈率×每股盈余市盈率低估是買(mǎi)入信號(hào)，高估則是賣(mài)出信號(hào)。

第六節(jié)期貨

一、期貨的基本概念

（一）期貨交易的定義（P189）（二）商品期貨交易的基本要素

標(biāo)準(zhǔn)化合約；保證金制度；合約對(duì)沖平倉(cāng)制度；結(jié)算體系2、保證金制度（1）基礎(chǔ)保證金

是交以所向進(jìn)場(chǎng)交易的會(huì)員收取的，或期貨經(jīng)紀(jì)公司向其客戶收取的一次性保證金，一般不動(dòng)用。（2）交易保證金，分：

初始保證金：一般按合約價(jià)值的5%～10%。期貨交易的經(jīng)濟(jì)杠桿，—以小博大‖

追加保證金：根據(jù)每日結(jié)算制，當(dāng)價(jià)格不利，導(dǎo)致結(jié)算出現(xiàn)虧損且已交保證金低于維持保證金水平時(shí)，交易所要求持倉(cāng)人必須補(bǔ)交的一筆資金3、平倉(cāng)制度

平倉(cāng)即期貨合約在到期前可以進(jìn)行期貨合約的轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)，以了解他原有的交易部位或頭寸。先買(mǎi)進(jìn)的，后可賣(mài)出；先賣(mài)出的，后可買(mǎi)進(jìn)。稱之為合約的對(duì)沖

期貨合約了結(jié)方式之一：合約的對(duì)沖之二：合約到期后實(shí)貨交割4、結(jié)算體系與制度

結(jié)算的基本制度：是逐日盯市，即每日結(jié)算無(wú)負(fù)債制度和保證金執(zhí)行制度二、期貨市場(chǎng)的基本功能

期貨市場(chǎng)基本上是由四個(gè)部分組成。即（1）期貨交易所；（2）期貨結(jié)算所；（3）期貨經(jīng)紀(jì)公司；（4）期貨交易者（包括套期保值者和投機(jī)者）1、套期保值（hedging）功能

商品生產(chǎn)者為了規(guī)避現(xiàn)在或?qū)��?lái)?yè)碛鞋F(xiàn)貨頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場(chǎng)能提供各種商品的價(jià)格信息，通過(guò)激烈競(jìng)價(jià)，商品價(jià)格反映了該種商品現(xiàn)在和未來(lái)的供求情況。三、期貨的應(yīng)用

1、套期保值(hedging)：（P199）是套用期貨合約為現(xiàn)貨市場(chǎng)的商品買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行保值。（1）多頭套期保值(longhedge/buyinghedge)

買(mǎi)入套期保值的目的是為了防止日后因價(jià)格上升而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買(mǎi)入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者常用的保值方法。

多頭套期保值的做法：

根據(jù)保值的目標(biāo)先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)相關(guān)的合適的期貨；然后，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)該現(xiàn)貨的同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出與原先買(mǎi)進(jìn)相同的期貨合約，從而完成套期保值業(yè)務(wù)。

期貨比現(xiàn)貨價(jià)格低

現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，在期貨市場(chǎng)的盈利在很大程度上抵消了現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的虧損，有效地防止因原料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的上升幅度，基差擴(kuò)大，從而使在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買(mǎi)入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣(mài)出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損。這是基差的不利變動(dòng)引起的，是正常的。

同樣，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是

只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不能完全彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失，就出現(xiàn)凈虧損。（2）空頭套期保值(shorthedge/sellinghedge)

交易者預(yù)在未來(lái)要出售一定數(shù)量現(xiàn)貨商品，為防止價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的期貨，以鎖定收益，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。賣(mài)出套期保值目的在于回避日后因價(jià)格下跌而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

空頭套期保值的做法：根據(jù)保值的目標(biāo)先在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出相關(guān)的合適的期貨合約。然后，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出該現(xiàn)貨的同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)與原先賣(mài)出相同的期貨合約，在期貨市場(chǎng)上對(duì)沖并結(jié)束實(shí)際套期保值交易。2、套利與投機(jī)

（1）套利：是指利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同或相關(guān)期貨合約而賺取差價(jià)收益的交易行為。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。

套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變化時(shí)進(jìn)行對(duì)沖而獲利的，又可分為牛市套利和熊市套利兩種形式。例如在進(jìn)行牛市套利時(shí)，交易所買(mǎi)入近期交割月份的合約，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期交割月份的合約，希望近期合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲幅度；而熊市套利則相反，即賣(mài)出近期交割月份合約，買(mǎi)入遠(yuǎn)期交割月份合約，并期望遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌幅度小于近期合約的價(jià)格下跌幅度。

交易者之所以進(jìn)行套利交易，主要是因?yàn)樘桌�的風(fēng)險(xiǎn)較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供某種保護(hù)，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場(chǎng)價(jià)格回復(fù)到正常水平，二是增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性

（3）投機(jī)：是指企圖利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，通過(guò)高賣(mài)低買(mǎi)，以承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)賺取利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)者是期貨市場(chǎng)(Futures)的重要組成部分，是期貨市場(chǎng)必不可少的潤(rùn)滑劑。投機(jī)交易增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，是期貨市場(chǎng)正常運(yùn)營(yíng)的保證。

期貨投機(jī)的作用

承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；提高市場(chǎng)流動(dòng)性；保持價(jià)格體系穩(wěn)定；形成合理的價(jià)格水平

套利與投機(jī)的兩者區(qū)別：從交易方式看：套利者同時(shí)做多與做空，價(jià)格性相對(duì)低的做多，價(jià)格相對(duì)高的做空；投機(jī)者一般只做其中之一。

從利潤(rùn)來(lái)源看：投機(jī)者利潤(rùn)來(lái)源于價(jià)格水平變動(dòng)；套利者利潤(rùn)來(lái)源于價(jià)格關(guān)系變動(dòng)從承受風(fēng)險(xiǎn)看：投機(jī)者承受的風(fēng)險(xiǎn)大于套利者四、股指期貨

（一）股指期貨概念

股價(jià)指數(shù)期貨：是指以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的一種金融期貨品種（二）股指期貨的定價(jià)

對(duì)指數(shù)期貨合約的定價(jià)(F)主要取決于三個(gè)因素:現(xiàn)貨市場(chǎng)上的市場(chǎng)指數(shù)(I)、得在金融市場(chǎng)上的借款利率(R)、股票市場(chǎng)上股息收益率(D)。即:F=I+I×(R-D)=I×(1+R-D)

其中R是指年利率，D是指年股息收益率

股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、紅利率、到期前時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。股指期貨的價(jià)格基本是圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格上下波動(dòng)，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高于紅利率，則股指期貨價(jià)格將高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長(zhǎng)，股指期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)升水幅度越大；相反，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率小于紅利率，則股指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格，而且到期時(shí)間越長(zhǎng)，股指期貨相對(duì)與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。（三）股指期貨作用

股指期貨主要用途有三個(gè)：

一、對(duì)股票投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。使用套期保值來(lái)管理股票投資風(fēng)險(xiǎn)。二、利用股指期貨進(jìn)行套利。三、作為一個(gè)杠桿性的投資工具。

第七節(jié)期權(quán)

一、概念（P176）（一）期權(quán)合約

期權(quán)（option）：是一種法律合約，它給予其持有者在一定時(shí)期內(nèi)以一預(yù)定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。注：購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，得到了一種權(quán)利，而非義務(wù)；出售期權(quán)，必須承擔(dān)履約義務(wù)。（二）期權(quán)基本類型

期權(quán)主要可分為買(mǎi)方期權(quán)和賣(mài)方期權(quán)，前者也稱為看漲期權(quán)或認(rèn)購(gòu)期權(quán)，后者為看空期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)。1、看漲期權(quán)（calloption）又稱買(mǎi)入期權(quán)

是期權(quán)出售者給予其持有者在一定時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量的資產(chǎn)的權(quán)利。

基本要素：到期日；執(zhí)行價(jià)格(exerciseprice)或敲定價(jià)格(strikeprice)；期權(quán)價(jià)格或期權(quán)費(fèi)（premium）；標(biāo)的物：如股票、國(guó)庫(kù)券、中長(zhǎng)期國(guó)債、期貨、實(shí)物商品、股票指數(shù)、利率、外匯等

例如：ABC股票，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)30元/股，有一看漲期權(quán)，九月份到期，執(zhí)行價(jià)格為35元/股，期權(quán)價(jià)格為3元/股。若到期時(shí)，ABC股票的價(jià)格為40元/股，則執(zhí)行期權(quán)的收益：收益=股票價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格=￥40-￥35=￥5

利潤(rùn)=收益初始投資（期權(quán)價(jià)）=￥5-￥3=￥22、看跌期權(quán)（putoption）又稱賣(mài)出期權(quán)

是期權(quán)出售者賦予期權(quán)持有者在一定時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量的資產(chǎn)的權(quán)利。3、美式期權(quán)（Americanoption）

允許期權(quán)持有者在期權(quán)有效期內(nèi)的任何一天行使買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的物的權(quán)利。4、歐式期權(quán)（Europeanoption）

只允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日當(dāng)天執(zhí)行期權(quán)。

結(jié)論：一是作為期權(quán)的買(mǎi)方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無(wú)義務(wù)。他的風(fēng)險(xiǎn)是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無(wú)限的。二是作為期權(quán)的賣(mài)方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無(wú)權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，但收益顯有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買(mǎi)方無(wú)需付出保證金，賣(mài)方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。二、期權(quán)市場(chǎng)與期權(quán)交易（一）期權(quán)的了結(jié)方式

1、對(duì)沖平倉(cāng)

2、期權(quán)買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)合約

3、期權(quán)買(mǎi)方到期放棄權(quán)利：期權(quán)的賣(mài)方獲利最大；期權(quán)的買(mǎi)方損失最大；獲利、損失皆為權(quán)利金。（二）實(shí)值、虛值與平值期權(quán)

根據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系可分為：

1.實(shí)值期權(quán)（in-the-money）是指期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)時(shí)能產(chǎn)生正的現(xiàn)金流的期權(quán)。2.虛值期權(quán)（out-of-the-money）是指期權(quán)持有者現(xiàn)在履約將產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流的期權(quán)。3.平值期權(quán)（at-the-money）當(dāng)執(zhí)行價(jià)格等于資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，稱期權(quán)為平值期權(quán)。

St相關(guān)資產(chǎn)（比如股票）的當(dāng)前價(jià)格；E期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；若St>E時(shí)，有

對(duì)看漲期權(quán)而言，則該期權(quán)對(duì)期權(quán)持有者而言稱為實(shí)值期權(quán)，或稱該期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)。對(duì)看跌期權(quán)而言，則該期權(quán)對(duì)期權(quán)持有者而言稱為虛值期權(quán)，或稱該期權(quán)處于虛值狀態(tài)。隨著時(shí)間的推移，實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)與虛值期權(quán)之間可能相互轉(zhuǎn)換。（三）保證金要求

要求期權(quán)銷售方提供保證金三、期權(quán)投資與股票投資的區(qū)別

（一）購(gòu)買(mǎi)期權(quán)相對(duì)成本較低（二）風(fēng)險(xiǎn)低四、到期日的期權(quán)價(jià)值（P178）（一）看漲期權(quán)的期權(quán)價(jià)值

期權(quán)持有者到期時(shí)，若履約能獲得正的收益，則該期權(quán)具有價(jià)值（稱為內(nèi)涵價(jià)值），否則，該期權(quán)價(jià)值為零。買(mǎi)方的收益=Max（0，St-E）

例如：一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為24元的A股票的看漲期權(quán)，到期時(shí)的價(jià)值（幾種情況）為：A股票：元/股202224252627期權(quán)價(jià)值：元/股000123

若期權(quán)價(jià)格為1元/股，則，當(dāng)股票價(jià)格25元時(shí)，為盈虧平衡點(diǎn)(此時(shí)，盈利為零)（二）看跌期權(quán)的期權(quán)價(jià)值IVP=Max（0，E-St）五、期權(quán)策略與投資組合（P185）

期權(quán)具有利潤(rùn)與損失非對(duì)稱的特點(diǎn)，于是，存在多種投資組合，以鎖定風(fēng)險(xiǎn)，并取得最大現(xiàn)金流。１．保護(hù)性看跌期權(quán)及其投資組合適用情況討論

若你想：投資某種股票且不愿承擔(dān)超過(guò)一定水平的潛在風(fēng)險(xiǎn)（即你購(gòu)買(mǎi)了ABC股票，你擔(dān)心它的價(jià)格會(huì)急劇下跌，又覺(jué)得它不久會(huì)大幅上漲）

解決方案：做投資組合：購(gòu)買(mǎi)ABC股票；購(gòu)買(mǎi)ABC股票的看跌期權(quán)２．拋補(bǔ)看漲期權(quán)及其投資組合適用情況討論

若你購(gòu)買(mǎi)了ABC股票，欲增加收益，估計(jì)該股不會(huì)下跌，但大幅上升可能性較小解決方案：做投資組合：購(gòu)買(mǎi)股票，賣(mài)出該股票的看漲期權(quán)３．跨式期權(quán)及其組合（同價(jià)對(duì)敲）適用情況討論

投資者預(yù)期股價(jià)將發(fā)生急劇變化，但不知往何方向變動(dòng)

解決方案：同時(shí)買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）同一相關(guān)資產(chǎn)、同一執(zhí)行價(jià)格、同一到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。４．牛市差價(jià)期權(quán)及其組合（異價(jià)對(duì)敲）適用情況討論

認(rèn)為股票價(jià)格會(huì)漲，但漲幅有限，更擔(dān)心股價(jià)會(huì)跌，出現(xiàn)巨大虧損

解決方案：做投資組合：以較低的敲定價(jià)格EL買(mǎi)入看漲期權(quán)(多頭)，同時(shí)以較高的敲定價(jià)格EH賣(mài)出具有相同到期日的該種看漲期權(quán)（空頭）

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