南方財富網(wǎng)信托理財分析師：‘流動性演練”后信托公司該總結什么？

南方財富網(wǎng)信托理財分析師：‘流動性演練”后信托公司該總結什么？

6月份銀行的流動性資金緊張得到了緩解，因此被一些人認為這是對金融機構流動性管理的一個“演練”。此番演練緊張的是銀行，但是讓許多信托公司也緊張了一把，雖然這種緊張可能還不是像銀行那樣明顯，因為至少從數(shù)據(jù)看，目前市場中的資金緊張并沒有對集合

資金信托造成太多的影響。

雖然此次資金緊張突出表現(xiàn)在6月，但有信息表明，資金緊張應該從5月下半個月就開始了。從數(shù)據(jù)上看，5月份集合資金信托產(chǎn)品成立374款，成立規(guī)模為512.07億元。與集合資金信托產(chǎn)品成立規(guī)模大幅度爆發(fā)的4月份相比，5月集合產(chǎn)品的成立數(shù)量和規(guī)模分別減少了1.32%和14.19%，下降的幅度并不是很大。更能說明情況的是，從信托產(chǎn)品發(fā)行情況看，5月信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大增了50.7%，發(fā)行規(guī)模增長了11.5%。從成立情況統(tǒng)計，一般是按照成立時間是否在當月統(tǒng)計的；對于發(fā)行情況的統(tǒng)計則是按照發(fā)行日期是否在當月統(tǒng)計，一般信托公司產(chǎn)品發(fā)行后，有些是在當月成立，有些則可能延續(xù)到下一個月成立，所以信托產(chǎn)品的發(fā)行情況可以說明信托公司產(chǎn)品發(fā)行的意愿。因此由此數(shù)據(jù)看，5月份集合資金信托產(chǎn)品的發(fā)行欲望還是比較強烈的，市場中的資金緊張至少在5月還沒有對信托規(guī)模產(chǎn)生明顯影響。這種影響在6月可能會有所體現(xiàn)，但是銀行間市場資金利率在本月20日創(chuàng)下13．444的高位后開始回落，25日銀行間市場隔夜同業(yè)拆放利率下跌75．3個基點至5．7360，隔夜質(zhì)押式回購利率也回落至5．8300，由次可以看出目前市場中流動性緊張問題已經(jīng)緩解。因此這種影響應該也會在7月有所減弱。

對于此次市場流動性資金緊張對集合信托的影響，南方財富網(wǎng)的分析師認為，從短期來看，此次流動性危機對集合信托市場的總體影響不大。無論是5月下旬的資金緊張，還是6月初和本次流動性危機，均未導致集合信托產(chǎn)品收益率的上升。其原因在于三個方面：首先是目前市場資金總體充裕，市場上沒有形成資金持續(xù)緊張、收益率持續(xù)上升的預期。從前面的分析可以看到，目前主要問題是資金配置無效，并不是資金總量緊張。從SHIBOR來看，期限倒掛也說明了收益率上升是不可持續(xù)的。而且，與銀行理財產(chǎn)品不同的是，集合信托產(chǎn)品絕大部分期限較長，對短期的利率波動并不敏感。

其次是集合信托產(chǎn)品的研發(fā)配置期限一般較長，當市場利率高企、不易獲得資金的時候，信托公司和融資方可以調(diào)整發(fā)行時間、延長發(fā)行期限，以求獲得低成本資金，控制融資成本。再次是目前整個經(jīng)濟處于低迷階段，各類項目的內(nèi)部報酬率都不高。主要以項目為基礎的集合信托產(chǎn)品的收益率只能是項目內(nèi)部報酬率的一部分，這是集合信托收益率不隨其他理財產(chǎn)品上升的關鍵原因。

但是應該看到的是，雖然目前市場中流動性緊張問題得到緩解，但是從整體政策層面看，“用好增量，盤活存量”仍然是貨幣政策的主基調(diào)。對于此次市場的流動性資金緊張問題，有人評價為管理層的“去杠桿”行為。關于這種對銀行的“去杠桿”對信托的影響，有市場人士認為，目前信托從事的多是融資類信托，且資金和項目來源中一大部分是銀行，因此可以說，信托本身就是銀行信用鏈延長與擴張的工具。對于銀行的“去杠桿”持續(xù)下去，最明顯的影響可能是信托的資金來源進而影響到信托的規(guī)模，更深層看，可能影響到信托的資金池問題、項目安全問題以及接盤處置風險的市場基礎等等問題。從這樣的角度看，宏觀貨幣政策對于信托行業(yè)的影響應該是漸進式的。對此，信托公司應該有一定的心理準備和相應的安排。

首先是部分信托公司資金池的問題應該受到格外關注。市場資金趨緊對信托資金募集會增加難度，信托產(chǎn)品一般投資的是期限較長的項目，一旦資金募集出現(xiàn)問題，加上短期資金長期配置等等問題疊加在一起，此番銀行同業(yè)業(yè)務的景象就有可能在信托行業(yè)中重新上演。其次是項目的選擇應該被格外關注。在“用好增量，盤活存量”的貨幣政策的基調(diào)下，資金偏緊應該是一個相對長期的現(xiàn)象。一直以來，從緊的貨幣政策都是信托的好機會，但是在經(jīng)歷了此次銀行流動性資金緊張后，銀行一定會對自身的經(jīng)營模式上進行調(diào)整，后續(xù)是否將有可能影響到融資企業(yè)還需要觀察，因此未來的貨幣政策下是否還是信托公司大上規(guī)模的好時機？這一點應該慎重考慮。至少在項目選擇上應該格外注意。普益財富的分析也認為，雖然此次“錢荒”未對集合信托的收益率構成顯著影響，但對集合信托市場還是有一定影響。目前，少部分現(xiàn)金流狀況不佳的項目依靠“過橋”資金歸還信托貸款。“過橋”資金對利率較為敏感，出現(xiàn)流動性困難會使流動性資金無法接盤，問題信托產(chǎn)品的暴露將會增多。長期來看，如果政策效果符合預期，“激活存量信貸”成功，資金回流銀行信貸系統(tǒng)，銀行信貸會對信托產(chǎn)生一定的擠出效應，在市場達到新的平衡之時，信托產(chǎn)品發(fā)行量和收益率可能都有一定程度的下降。泡沫的擠壓可能會使房地產(chǎn)領域和地方債務平臺的投資價值提升，可能重獲商業(yè)銀行的青睞，這兩個領域的擠出可能尤為明顯。

再次是在當前“用好增量，盤活存量”貨幣政策下，人們對于諸如房地產(chǎn)等行業(yè)的預期可能發(fā)生改變，在“剛性兌付”潛規(guī)則約束下的信托公司，未來是否還能夠采用目前依賴市場資金接盤的方式退出進而化解自身風險，這些也需仔細研究。

企業(yè)經(jīng)營中，政策風險始終是一個需要特別關注的風險。對于習慣于“低頭拉車”的信托公司，通過201*年6月的市場“演練”也應該明白，未來必須要“抬頭看路”了。

擴展閱讀：南方財富信托資訊：超越“通道” 信托業(yè)預熱獨立生存

南方財富網(wǎng)資訊：超越“通道”信托業(yè)預熱獨立生存

在近期“錢荒”中，銀行通道業(yè)務占比較大的信托公司“受驚”不輕，信托業(yè)整體在銷售端“受傷”較大。雖然信托業(yè)對下半年的流動性并不悲觀，但不排除今后再次出現(xiàn)“錢荒”，因流動性困難暴露出更多問題信托產(chǎn)品。

信托業(yè)內(nèi)人士提出，下一步將更加謹慎應對，同時逐步脫離“通道”角色，從項目到產(chǎn)品發(fā)行都要追求獨立的生存能力。此外，下半年信貸規(guī)模增速預計將放緩，企業(yè)融資受阻，信托作為補充融資平臺，則可從中發(fā)掘機會。流動性緊張或再現(xiàn)

6月中下旬以來，貨幣市場資金驟然緊張。SHIBOR上漲迅速，短端利率上漲幅度高于長端。市場不斷擔憂流動性問題。

北京一家信托公司的項目經(jīng)理徐先生認為，6月銀行“錢荒”原因較多，包括外部環(huán)境變化導致熱錢撤離、季末因素、稅收清繳因素等，而在這些因素發(fā)酵過后的下半年，不大可能出現(xiàn)6月這樣的緊張情況。徐先生說，“雖然下半年流動性緊張的預期存在，但肯定不會像6月這樣，對下半年銀行流動性并不特別悲觀，”但央行給了市場一個要謹慎使用增量的預期，因此，下半年信托做項目會更謹慎。

南方財富信托網(wǎng)運營總監(jiān)孫麗認為，在貨幣政策取向上，政府可能偏向一種折中思路，也是提出“把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量”的原因所在。“從目前的經(jīng)濟形勢看，這種政策應該有生存的土壤�！狈督鼙硎荆�貨幣供應總體充足，如能有效配置資源，偶爾的緊縮不會導致通縮，也會避免陷入流動性陷阱。政策目的在于把資金從升值資產(chǎn)趕向實體經(jīng)濟、領域，“不排除在今后，諸如此次的流動性危機會多次出現(xiàn)�！薄板X荒”沖擊銷售業(yè)務

平安信托一位銷售經(jīng)理表示，6月銀行“錢荒”短期內(nèi)對信托產(chǎn)品銷售產(chǎn)生直接沖擊，“以前的銀行渠道都不好用了，有的銀行甚至直接勸說有買信托意向的客戶買理財產(chǎn)品。”中融信托一位銷售經(jīng)理也抱怨，“銀行把許多理財產(chǎn)品的收益都提高了，直接導致購買信托產(chǎn)品的客戶少了�！�

同時，銀行在去杠桿化過程中，加強對理財資金池的監(jiān)管，對單一信托發(fā)行將有負面作用。發(fā)行方面，信托公司將選取原來優(yōu)質(zhì)的單一信托項目轉向為集合信托，集合信托融資方質(zhì)量有望提升，融資利率將有所下降。

有信托公司工作人員表示，“錢荒”期間，信托公司的單一資金業(yè)務受影響很大。一方面銀行為緩解流動性壓力，大肆開展“攬儲”業(yè)務，不斷有銀行推出一些高收益的短期理財產(chǎn)品以募集資金緩解壓力，這使得市場上一大部分閑置資金紛紛被銀行吸入，單一信托資金來源大受影響。

用益信托工作室研究員顏玉霞表示，為了尋找此次“錢荒”原因，資金期限錯配、資金空轉、影子銀行等相繼被監(jiān)管層提及，這對一直被視為影子銀行的信托將產(chǎn)生一定影響，監(jiān)管層是否會就影子銀行問題出臺新的相關政策還不可知，一旦開始清理影子銀行，包括銀信合作在內(nèi)的單一信托將受到較大影響。轉換角色謀獨立發(fā)展

民生證券分析師張磊認為，實體經(jīng)濟需求疲弱，GDP增長中樞下移，信托增長面臨增速下滑及價格回落壓力。同時，經(jīng)濟增速放緩導致部分企業(yè)資產(chǎn)負債惡化風險上升，信托償還風險將有所上升。央行對金融體系“擠水分”將對信托帶來新的壓力。金融體系期限錯配風險及去杠桿對信托新增業(yè)務帶來新壓力。

前述平安信托人士表示，平安信托有獨立的銷售渠道，主要在債券類的產(chǎn)品池上和銀行合作較多，因此在銷售上部分該類業(yè)務受到銀行“錢荒”影響較大，但整體影響不大，“主要是因為我們有自己的業(yè)務團隊和銷售團隊，大部分項目是自產(chǎn)自銷，因此整體還好�！钡�此次錢荒也給信托業(yè)界敲響了警鐘“僅靠通道業(yè)務，好日子是會到頭的�！币虼嗽诜e極探索獨立生存，即自己找項目、自己做銷售，逐步擺脫給銀行充當“通道”的角色。徐先生也表示，此次錢荒對以通道為主的信托公司影響較大，雖然預計7月以后銀行間流動性會好一點，但是后面也會“越來越謹慎，越來越不好做，銀信雙方在不斷試探對方底線”，因此信托要發(fā)展獨立生存能力才是長久之計。對于短期內(nèi)銀信合作規(guī)模是否會受影響，徐經(jīng)理認為，短期來看，在利益驅動下，銀信合作只是會“受驚”而不會有實質(zhì)性減少，“銀行那邊走不了貸款的項目還是會選擇通過信托的通道來做�！�

徐先生同時提出，通常來說，少部分現(xiàn)金流狀況不佳的項目往往依靠過橋資金歸還信托貸款，而過橋資金對利率較為敏感，出現(xiàn)流動性困難會使流動性資金無法接盤，問題信托產(chǎn)品的暴露將會增多。

顏玉霞也認為，今年上半年銀行信貸規(guī)模大增，下半年的信貸規(guī)模增速預計將放緩，企業(yè)融資受阻，信托作為補充融資平臺，“抓住機會，也將有一定發(fā)展�！�

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